春節後的第一個交易日，全球資本市場大跌，然而港股Deepseek概念走出了“獨立行情”，標的股大漲，其中金山雲（03896）飆升超30%。 

圖片來源：智通財經APP

智通財經APP瞭解到，Deepseek是國產AI大模型，節前（2025年1月20日）DeepSeek-R1橫空出世，模型推理能力比肩主流模型Open AI o1和DALL-E3等的同時，在算力成本節約和開源方面取代了重大突破。Deepseek打破了算力為王的規則，持續霸榜蘋果應用商店140+國家/地區免費應用第一名，導致以英偉達為首的算力標的大幅下跌，並引起了以美國為首的西方多國的關注及監管。

Deepseek發酵了半個多月，期間以美國為首的多個國家發佈禁令，以及一些科技企業試圖禁止使用Deepseek，投資熱度依舊不減。投資者向市場投出了信任票，港股概念股持續大漲，主要包括金山雲、美圖（01357）、商湯-W（00020）及金山軟件（03888），四個交易日平均漲幅超過20%。

“小動作”無法遏制國產AI的崛起，Deepseek將引發AI競爭格局的變化，有望持續催化國產科技股的估值重塑。

DeepSeek問世，推動國產AI崛起

Deepseek是國產在人工智能領域的重大勝利，自Chatgpt問世以來，Scaling Law一直都是AI模型的主流趨勢。Scaling Law指模型的性能與計算量、模型參數量和數據大小三者之間呈現冪律關係，這導致模型的性能極大依賴於算力。在Scaling Law主導下，算力芯片公司迎來爆發，尤其是英偉達，憑藉着龐大的需求，業績持續大增，而股價也持續大漲，2023-2024年兩年間其股價飆升近10倍。

顯然，Scaling Law模型主導下產業鏈市場集中度非常高，其中算力芯片基本被英偉達壟斷，而Deepseek正在擊潰這種格局。

根據國泰君安研報，DeepSeek R1 API定價最低僅為1元/百萬tokens，性能對標O1模型，而在邏輯、數學及中文任務中表現出色，性能優於GPT-4o、O1-mini等模型。R1模型展示了在低成本硬件上運行高效AI模型的潛力，僅花費幾百萬美元就實現了與美國巨頭們花費數十億美元相媲美的計算能力。

據瞭解，DeepSeek R1主要基於MOE（專家混合模型）和MLA（多頭潛在注意力）算法，有效的解決AI計算的兩大瓶頸，即內存與算力。MOE將大型模型劃分為多個專門處理特定任務或數據的小型子模型，使用細粒度專家分割等方式降低算力需求，而MLA算法基於谷歌GQA方法的深度改進，通過數學變換優化計算和內存使用，合併和簡化矩陣運算，減少計算量和內存使用。

DeepSeek以大幅降低成本，降低算力及內存的需求，依然能夠實現性能上接近OpenAI等科技巨頭推出的閉源大模型，將國產AI推上的全球制高點。而近年來，中國人工智能市場規模爆發式增長，2024年更是經歷了“百模”創新局面，在關鍵技術等各項指標都已處於世界前列水平，DeepSeek脱穎而出，將AI話語權重新分配，有效回擊了美國對中國實施高端芯片出口限制。

毋庸置疑，DeepSeek將推動國產AI投資熱潮，這也是為何A股多隻概念股於節前巨量封漲停，而港股相關概念股持續爆火的核心原因，那麼，港股都有哪些標的，基本面如何，是否值得搏一搏？

概念股梳理，商湯值博率高

首先是金山雲，依託金山集團構建了完備的雲計算基礎架構和運營體系，2023年該公司全面擁抱AI新時代，構建面向全行業AI的全棧公有云基礎設施，提升高性能算力和網絡、雲原生基礎設施、AI平台能力和行業應用能力的建設。該公司業務分為公有云服務和行業雲服務，業績呈現一定波動性。

2022年之前，該公司業績保持雙位數的複合增速，2022-2023年業務戰略轉型，經歷了轉型陣痛，業績下滑；2024年收入結構調整及AI戰略轉型已取得顯著成效，Q3其AI業務收入持續擴展至3.6億元，佔公有云收入約31%，驅動總收入恢復雙位數增速，盈利能力也大幅提升，經調整毛利率從3.6%提升至16.3%。

金山雲持續加速深化AI佈局，2023年就已成立AI研發中心，從應用、算法及平台三大能力領域進行研究，並已覆蓋多數業內頭部通用人工智能公司。從成果上看，該公司落地產品獲得政府及其他客户認可，2024年11月，賽迪發佈《中國生成式人工智能企業應用報告（2024H1）》，金山雲位居領導者象限。

商湯是純正的AI大模型與應用公司，也是最純正的DeepSeek概念股，與DeepSeek有合作關係。該公司是國內AI大模型解決方案龍頭，根據IDC數據，2023年商湯位居中國大模型平台及應用市場份額第二位，2024年上半年，以14.8%的市場份額繼續霸榜第二，領跑AI大模型解決方案行業第一梯隊。

該公司打造“大裝置+大模型”深度協同，其中大裝置構建了面向大模型訓練和推理的算力基礎設施，自有臨港AIDC峯值算力9400P，是亞洲最大的AIDC之一，而日日新大模型自2023年4月發佈1.0版本以來，到2024年7月已迭代至5.5版本，實現了對標GPT-4o的綜合性能和實時交互體驗，成為中國第一個多模態的實時交互大模型。去年該公司建立“1+X”架構，全面聚焦生成式AI等核心業務。

從業績上看，2024年上半年該公司業績恢復增長，實現收入17.4億元，同比增長21.39%，值得注意的是，其生成式AI應用市場已全面鋪開，上半年獲得了超過2.4倍的增長，下半年料將持續保持強勢。“1+X”架構下，AI生態企業分拆獨立，以先發優勢迅速佔領各自領域的AI應用市場蛋糕，推動生成式AI業績的加速增長，加速商湯業績釋放

美圖主要業務包括影像與設計產品、廣告以及美業解決方案，定位是AI應用公司，通過AI賦能三大業務。該公司自研美圖奇想大模型（MiracleVision）持續升級，已升級至V5，採用自研DiT技術架構，另外其AI視頻產品MOKI於去年7月31日上線，主打短片製作。華泰證券認為DeepSeek在算力成本節約和開源方面實現了里程碑式的突破，對美圖類AI垂類應用是重要利好。

該公司的業績也非常給力，2019-2023年營業額複合增速達28.85%，2024年上半年營業額繼續增長28.6%，近兩年盈利能力也大幅飆升，即便在高強度研發費用下淨利率水平仍穩步提升，上半年為18.69%，而2023年度為14.16%。值得注意的是，在去年11月，該公司出售其全部已購買加密貨幣，獲利約0.8億美元（相當於人民幣約5.8億元），若下半年經營利潤增長不變，2024年全年淨利潤將達到10.83億元，同比增長達185.5%。

除了AI大模型研發標的，產業鏈國產標的也將獲得投資機會，比如上游的晶圓製造龍頭中芯國際（00981），智能硬件以及AI PC龍頭聯想集團（00992），在年後第一個交易日也均獲得資金追捧，其中中芯國際漲幅一度達到10%，而聯想也超過6%。從資金流入上看，DeepSeek引發的投資熱持續性或將不亞於Chatgpt。

綜合看來，DeepSeek正在重塑全球AI格局，國產AI大模型及產業鏈迎來投資機會，而中美科技股估值在過去兩年分化顯著，DeepSeek具有低成本、高性能優勢，或推動投資者重新評估中國科技股的技術潛力，引導價值重估。國泰君安研報稱DeepSeek R1具備優異性價比，有望引領國產AI算力、AI芯片技術生態、AI大模型閉環，國產算力產業鏈及端側硬件有望受益。

從標的上看，國產AI產業鏈都有機會，就溢價而言，金山雲熱度最高，但過去兩年轉型，股價已翻了3倍，處於高位估值，而商湯處於估值低位，同時作為最純正的AI大模型標的，有望獲得更高的溢價，值博率較高。不過西方國家及科技巨頭虎視眈眈，通過黑客及禁令等不友好方式打壓中國科技企業，投資者仍需關注DeepSeek動態。