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首程控股：「資本+場景+營運」三維佈局，構建機器人產業生態閉環

踏入2026年，港股迎來開門紅，預計今年將是眾多AI應用落地的一年，有望推動整個科技行業蓬勃發展。機器人行業作為AI重要的落地應用，相關概念公司備受市場追捧。其中，筆者多次在專欄推薦、頗具潛力的機器人...

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首程控股：「資本+場景+營運」三維佈局，構建機器人產業生態閉環

分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)

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踏入2026年，港股迎來開門紅，預計今年將是眾多AI應用落地的一年，有望推動整個科技行業蓬勃發展。機器人行業作為AI重要的落地應用，相關概念公司備受市場追捧。其中，筆者多次在專欄推薦、頗具潛力的機器人概念公司——首程控股（0697.HK），隨著旗下機器人投資組合的價值兌現正式啟動，預計該公司核心估值邏輯也將迎來全面重估，標誌著一個新增長週期的開始。

筆者留意到，當前首程控股（0697.HK）正在進行一場從「資產管理者」到「產業生態構建者」的戰略蛻變。公司憑藉其獨特的國資背景、龐大的實體場景資源及專業的產業資本運作能力，系統性切入機器人這一國家級戰略賽道。其構建的「資本佈局、場景賦能、營運加速」三位一體模式，不僅對應「新生產力」發展方向，更在商業層面形成高壁壘的閉環生態。目前，公司財務結構穩健，傳統業務提供充足安全邊際，而機器人投資組合已進入價值兌現初期，預期將驅動其估值邏輯發生根本性重塑。

筆者認為，市場對首程的認知需超越其傳統的停車資產標籤。其機器人戰略的核心競爭力，在於將三種關鍵資源進行有機整合：首先，公司透過旗下管理的產業基金（如百億規模的北京機器人產業發展投資基金），進行穿透產業鏈的投資。其組合並非分散押注，而是精準鎖定宇樹科技（全球消費級四足機器人領先者）、銀河通用（通用移動操作）、星海圖（人形機器人平台）等具備核心技術與平台潛力的「鏈主」企業。此舉旨在獲取股權增值的同時，掌控產業生態的關鍵節點。其次，場景的不可複製性為首程區別於純財務投資機構的核心優勢。其遍佈全國的智慧停車場、產業園區及醫療設施，為被投企業提供真實、高頻、可標準化複製的應用場景。這些場景既是產品性能的「試金石」，也是商業化落地的「首發站」，極大緩解了初創企業從技術到市場（Go-to-Market）的核心痛點，形成顯著的賦能價值。

再者，公司成立全資機器人科技公司，深度參與被投企業的產品推廣、租賃服務、系統集成及二次開發。同時，透過設立線下體驗店與線上渠道，直接打通至終端用戶的銷售通路。這種「營運共建」模式，將公司的收益從單純的投資回報，拓展至持續性的產業服務收入，並強化對整個生態的影響力與協同效應。筆者認為，該模式將首程的角色重新定義為「產業組織者」，其價值不再僅依賴單一資產的營運效率，而是取決於整個生態網絡的協同效能與增長潛力。公司財報亦可清晰印證其「雙引擎」驅動模型的初步成效，截至最新財報，公司維持低負債比率（約31.5%）及充裕的現金儲備。傳統基建資產管理業務持續產生穩定現金流，為公司提供罕見的財務安全邊際與進行長期科技投資的「耐心資本」基礎。此為公司在當前宏觀環境中的關鍵優勢。

此外，財務效益已開始顯現，來自產業基金收益、投資退出等與科技相關的貢獻在收入及利潤中的佔比持續提升。其機器人投資組合已錄得顯著賬面浮盈，部分項目回報倍數可觀。明確價值催化劑：多家核心被投企業（如宇樹科技）已進入上市輔導期，預期在未來12至24個月內，將為公司帶來實質性的股權變現收益，並成為重估股價的重要催化劑。

另外很重要的一點是，首程的戰略與國家頂層設計高度同頻，此非偶然，而是其核心競爭力的重要組成部分：契合高端製造與科技自立國策：公司全力投入的機器人產業，是「中國製造2025」及「十四五」規劃中明確列出的戰略性新興產業，完美契合發展「新生產力」的戰略方向。融入新型基礎設施建設：其智慧停車、智慧園區業務本身即是「新基建」的重要組成部分，而推動機器人在各場景的應用，則直接服務於「智慧城市」的建設目標。

筆者認為，當前市場對首程的估值，可能仍部分沿用對傳統基建營運商的估值框架，未能充分反映其作為「科技產業生態平台」的增長屬性與資產價值。隨著機器人投資項目的價值透過上市等方式逐步兌現，以及產業營運收入佔比的提升，公司有望迎來估值體系的系統性重估。

值得留意的是，首程控股展現了一條清晰且具備深厚資源支撐的戰略轉型路徑。其透過構建機器人產業生態，成功在穩健的傳統業務基礎上，培育出具備高增長潛力的新引擎。對於投資者而言，該公司提供了一個兼具下行保護與上行潛力的獨特配置選擇：其穩固的資產負債表與經常性現金流提供了基礎的防禦價值；而其在機器人領域的深度佈局，則是一個分享中國智能製造產業長期增長紅利的實質性期權。建議投資者將其納入長期觀察名單，重點跟蹤其被投企業的資本市場進程、季度財報中科技相關收益的持續性，以及「場景+營運」賦能模式所帶來的協同效益是否進一步擴大。

（本人並沒持有以上股票）

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更新日期為: 2023年1月6日

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