昨日创新药板块再度宽幅调整，主要来自市场对于医药关税的情绪恐慌拖累，叠加当前位置较高，筹码结构没有之前好，一些风吹草动如大盘波动，都会引起放大版的调整。
消息面上，周二晚上美国指出称瑞士靠制药业赚得盆满钵满，将在未来一周内宣布药品关税。药品关税将很小，最终将达到250%。
关于美国的药品市场，当前的情况是美国药品市场对进口的依赖程度巨大，根据2023年数据，美国进口药品总值超2000亿美金，占美国药品总销售额的51.7%。进口总值中，其中有73%来自于欧洲，主要是进口欧洲的原研药和高附加值的医疗器械。
在仿制药方面，美国主要从印度进口，因为印度的仿制药水平全球最高，价格比中国更便宜。
在原料药方面，美国主要从中国进口，因为中国的精细化工比较发达，有比较强的成本优势，中国供应了全美60%的原料药。
综合来看，形成了“中国中间体-印度仿制药-美国市场”的三角供应链。
【关税对中国医药产业的影响如何？】
对于制药企业来讲，成本项中最贵的不是原料药，而是知识产权（研发费用）和营销费用。以中国制药龙头恒瑞医药和原料药出海代表华海药业为例，它们的毛利率都有百分之七八十。因此美国无差别的对进口药品加了非常高的关税，对中国医药产业的影响非常有限。
一是中国向美出口的原料药，在药品成本中占比非常低，加税几乎对制药企业没有影响，比如，一盒卖10美元的药，原料成本还不到1美元，就是新加征250%的关税，成本也才3.5美元，届时，制药企业只需要顺势提价30%就可以使利润率保持不变。药品，又是刚需品，需求端不会因为涨价30%而放弃治疗。二是中国向美出口license-out（技术授权），这是资本和技术层面的合作，完全不受特朗普的医药关税影响，未来，这块也不会受影响，因为美国可以管货物流，但无法管资本流。对于跨国MNC而言，面临多项专利悬崖，一定会大力寻找大单品潜力创新药BD合作。
如果医药关税真的落地，大概率会有资金从原料药、仿制药板块抽离，那像医药主题基金，最佳的姿势就是拥抱创新药，就如同2020年抱团CXO，其实就是受集采政策影响，资金缩圈的结果。虽然港股创新药指数年初至今涨幅约100%了，但估值真的不算贵，其核心原因就是过去三年杀的太狠了，现阶段又迎来了创新药研发成果收获期，快速增长的利润消化了估值。
【那创新药板块底层逻辑是什么，市场到底走到哪了？】
1、创新药底层逻辑再回顾：
本轮创新药的底层逻辑和此前已经不一样，上一轮底层逻辑是中国创新药“从无到有”，所以管线最丰富是龙头，有品种的重估是主旋律。现在的底层逻辑是“从有到精”，是全世界很多创新药迭代靠新技术驱动的时候，国内靠高阶工程师红利和内卷红利卷赢了特定新技术赛道，包括ADC和PD1plus等，让MNC拿着大额美金来中国超市大局采购，从点到面突破，让中国登上世界创新药牌桌，成为提供创新源头的另一股重要力量。
2、市场走到哪里了?
(1)从中军估值角度：ADC和PD1plus代表性龙头标的就是这轮中军，其目前市值还没到合理估值，所以难言行情结束，因此也能看到创新药板块大跌后能够接住反弹。(2)从整体市值角度:本轮创新药行情重点的增量市值空间来自于海外价值的兑现度带来的重估。中性&乐观情况的增量市值空间：核心看中国基因的创新药在海外最终能卖多大。整体全球药品市场2万亿美金，其中创新药1万亿美金。最终看在1万亿美金的市场里我们能占多大。当下BD的项目数占比是到了40%，那么5年后(2030年)我们在FDA获批管线中占比达到20-30%。远期情况:中国基因的创新药在整体全球药品市场里大概2000亿-2500亿美金销售额，其中5-8个百亿美金级别的大药，多个10~100亿美金级别的品种。中性情况:2000亿美金远期销售额，分成200亿美金利润，给15XPE，1.8万亿市值增量;乐观情况:2500亿美金远期销售额，分成250亿美金利润，15XPE2.7万亿市值增量。这一轮主流标的从1.3万亿，涨到了2.4万亿市值，涨了1.1万亿，如果对标1.8万亿增量市值，相当于走了60%，如果对标2.7万亿增量市值，相当于走了40%。市值增量角度，或许相当于走了40-60%。
3、后续还有哪些催化?
(1)重磅BD角度:仍有不少企业有机会拿到BD订单。
(2)MNC专利悬崖背景下会持续重磅投入。
(3)中国基因的创新药海外商业化放量。
香港医药ETF（513700）：聚焦香港创新药+头部CXO企业，T+0交易
科创生物医药EFT（588250）：聚焦科创板创新药+AI制药+AI医疗企业，20%涨跌板
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