港證監一紙“股權高度集中”警示，擊碎了升能集團（02459）的“入通夢”。

智通財經APP獲悉，升能集團於9月2日發佈公告，香港證監會最近曾就該公司的股權分佈進行查訊。查訊結果顯示，公司於2024年8月19日，有25名股東合計持有2.79億股公司股份，相當於該公司的已發行股本的27.65%。於8月19日，合計有4930.95萬股公司股份(佔已發行股本4.88%)沒有結存於中央結算及交收系統(“CCASS”)，亦沒有在公司的香港股東名冊中登記。有關股權連同由公司一名控股股東持有的5.825億股(佔已發行股本57.67%)，相當於公司發行股本的90.20%。因此，公司只有9894.16萬股(佔已發行股本9.80%)由其他股東持有。

升能集團發出股權高度集中警示後，股價於9月3日如水銀瀉地般下跌，盤中跌幅一度超過99%，總市值不足2億港元。港交所通告，升能集團的股份於9月3日下午2時50分起短暫停止買賣。

值得玩味的是，升能集團於今年8月先後獲納入恆生綜合指數成分股，以及MSCI香港小型股指數。受上述利好影響，升能集團股價在8月30日一度達到創歷史新高的23.1港元，總市值超過233億港元，較4月低點1.97港元，最大漲幅超過10.7倍。

隨着升能集團納入重要股指，市場預期其有望在9月獲納入港股通標的。遺憾的是，港證監一紙預警令升能集團的入通成為南柯一夢，投資者的財富亦隨之化為烏影。作為“看客”，除了感慨股市的殘酷，更重要的是通過突發事件總結經驗，避免踏入同一片“雷區”。

值得警惕的籌碼搬運遊戲

智通財經APP曾多次撰文提示相關風險，即要警惕某些小市值公司通過“技術手段”入通。

對於一隻小市值新股而言，爭取儘快納入港股通有諸多好處。首先，目前港股市場，最大的增量資金來源於港股通。如果公司能夠儘快納入港股通，甚至趕在解禁期前納入，可以給解禁創造良好契機和資金承接，大大釋放上市前幾輪投資人的心理壓力。

 其次，剛上市的新股，通常的關注度較高，如果説進行“市值管理”，這個階段“向上”管理所需要動用的資源最少、成本最低，效果還最好。市值向上管理，上市公司掌舵人對前期陪跑多年的VC/PE和參與國際配售的基石投資者也可以有相對好的交代。

另外，隨着股價上漲，市值向上的預期加強，掙錢效應良好，公司口碑好，會吸引更多的投資者，正向反饋給公司的經營管理，形成良性循環，往往公司最後得到自我實現，真的就成了“優等生”。

無論從何種角度，上市公司有着較強向上市值管理的意願，投資者也樂得從中“賺快錢”，但需要注意，這一切需要建立在風險可控的基礎上。

據智通財經APP瞭解，部分新股會通過丐版發行、貨源歸邊等方式來輔助市值管理，目的是讓籌碼儘可能集中，以減小管理難度降低管理成本。我們在升能集團身上亦可發現較重的“貨源歸邊”痕跡。

根據公開資料，截至2023年底，升能集團最大股東侯皓瀧(通過其家族信託OtautahiTrust)持股比例為72.28%。根據IPO披露的信息，除侯皓瀧之外，其它較大股東包括光大金控，持股3.731%；徵楠企業持股3.348%；Hexago持股0.378%；驕陽資產管理持股0.302%。其他為公眾持股，比例為17.24%。

按照港交所最新的要求，一家上市公司的公眾持股比例應不低於25%，才不屬於籌碼高度集中的情況。因此升能集團早前17.24%的公眾持股比例，可以被劃入“高控”行列。 

進入2024年以來，侯皓瀧總共增持900萬股，並減持1.565億股，淨減持1.475億股。目前侯皓瀧持股約5.83億股，佔比57.67%。結合港證監最新查訊結果，公司公眾持股比例進一步下降，不能排除侯皓瀧減持的股份被分散到其一致行動人的倉位中。

從交易的角度，“貨源歸邊”最大的風險之一，是往往很小的拋售量就可能引發股價“地震”。今年4月9日，升能集團股價曾單日下跌49.88%，而當日成交量僅為96.6萬股，換手率0.1%，成交金額僅有274.2萬港元。

好在，在港股市場上，一般大股東的重大出貨行為之前，都會將所持有的股份存入券商賬户，稱為“存倉”；或將其它地方存放的股票轉移到即將用來出貨的券商，稱為“轉倉”。所以，投資者可以合理推斷，如果一隻股票的轉倉存倉行為頻繁，則有可能是大股東出貨的前兆。投資者可以“捕捉”大股東的轉倉動作，從而提前做好防範措施。

智通財經APP注意到，升能集團轉倉存倉行為有兩個高峯期，第一是去年的10月和11月，第二就是今年6月以來。

今年6月以來，升能集團轉倉存倉行為頻繁，自6月25日開始，轉倉存倉的總金額高達53.83億港元，佔公司總市值的29.28%。其中最大的一筆發生在8月2日，從華盛資本證券轉出，轉入至東吳證券。而再此前的一筆6月27日的轉倉也是從華盛資本證券轉出，轉入至老虎環球。

今年6月開始的第二個搬倉高峯期，毫無疑問與今年6月底公司市值開始符合“入通”條件的時間節點相吻合。可以合理推斷，如果港證監未對升能集團發出“高控”警示，公司可能在9月正式獲納入港股通名單，其公司大股東有可能出貨，屆時在增量資金的“護航”下，股價跌幅或許不會如此慘烈。

中期淨虧損同比擴大240.2%

退一步講，即便不談“技術面”和“資金面”，升能集團的“基本面”也很難支撐超200億港元市值。

據智通財經APP瞭解，升能集團作為超高功率石墨電極的全球製造商，在意大利及中國設有生產設施，公司客户基礎遍佈全球超過25個國家的全球大型電弧爐鋼製造商，公司於汽車、基建、建築、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。

據悉，石墨電極是一種耐高温的石墨導電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料製成。石墨電極可傳導電流及發電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用於製造鋼鐵。此外，石墨電極還是一種電阻率低並耐受電弧爐內熱梯度的材料。

近年來，業務全球佈局的升能集團業績表現欠穩。2023年，公司實現營收0.72億美元，同比下降37.42%；實現歸母淨利潤為虧損0.15億美元，同比下降663.8%。2024年上半年，升能集團實現營收0.32億美元，同比下降26.52%；毛損率達到25.3%；實現歸母淨利潤虧損0.14億美元，同比下降240.1%。

升能集團在2024年中期業績公告中指出，上半年對石墨電極的需求持續處於低迷水平，反映出全球經濟不確定性持續影響鋼鐵行業生產，商業環境面臨持久挑戰。在鋼材產量謹慎的背景下，受客户存貨調整的影響，北美及歐洲等公司主要市場需求減少。上半年，公司產品維持銷量輕微增加。然而，在市價受壓且大部分地區的定價動態持續存在挑戰的情況下，公司上半年的石墨電極平均售價同比減少約27.1%。

展望2024下半年，升能集團預見市場環境仍然充滿挑戰，下游鍊鋼需求疲弱。全球鍊鋼產能預計於2024年至2025年增加，電弧爐項目激增將增加對石墨電極的需求。

由此，可將逾200億市值的升能集團，視為沒有基本面支撐的“空中樓閣”。直至香港證監會發出股權高度集中風險警示，市場才如夢初醒。可是，當搶跑的發令槍響起，開弓豈有回頭箭？