智通財經APP獲悉,安信國際發佈研究報告稱,首次覆蓋中煙香港(06055),給予“買入”評級,預計24/25/26年公司收入將達到131/144/158億港元,淨利潤達到9.04/9.73/10.86億港元,目標價20.2港元。綜合來看,該行認為特許經營權給公司帶來了業績穩固的基本盤,煙葉價格處於上升週期、捲煙出口的恢復性增長都給公司帶來了增長動力。未來新型煙草業務的擴張,以及可能的收併購將成為潛在的增長引擎。
安信國際主要觀點如下:
公司近年來業績持續增長。
公司23年業績突破歷史新高,收入118億港元,同比增長42%,淨利潤6.9億港元,同比增長49%,增長強勁。公司發佈盈喜,預期上半年收入增長不低於10%,淨利潤增長不低於30%。業績增長的主要推動因素包括:1)捲煙出口業務的持續恢復,由此帶來收入和毛利的大幅增長;2)煙葉進口業務實現量價齊增;3)煙葉出口業務的收入和毛利實現增長。今年公司整體發展態勢良好,業績增長強勁。
該行認為中煙香港的核心競爭力來自其獨特的特許經營權:
公司獨家經營煙草進口至國內的業務。獨家經營中國煙草出口至東南亞、中國港澳台地區。在泰國、新加坡、中國香港、中國澳門及境內關外地區獨家經營國內捲煙品牌的出口業務。在全球範圍獨家經營國內新型煙草品牌的出口業務。受益於獨家經營的地位,公司與客户、供應商的協議多采用背靠背的形式,不承擔運輸、保險等費用,匯兑風險也相對較低。在需求和供給穩定的情況下,公司的盈利能力有非常穩固的基本盤。21年公司收購中巴公司,通過外延併購進一步擴大業務版圖。
對煙草進出口行業而言,全球煙草產量持續下降,煙草價格呈週期波動,目前正處於上升週期。
以主要的煙草出口國巴西為例,其煙草出口價格從2014年的5.25美元/千克下降至2021年的3.15美元/千克,但22年回彈至4.19美元/千克。受到厄爾尼諾氣候的影響,23年的煙草產量繼續下降,由此帶來煙草價格的持續回升。煙草貿易行業的競爭壁壘較高,市場比較成熟,交易相對穩定。中國煙草集團加上四大煙草公司的市場份額佔據了全球83%,對於主要的煙葉貿易商來説,客户數量是有限的,已經建立了長期的夥伴關係。此外,貿易商通常需要較大的資本投入,以控制煙葉種植。
對捲煙出口業務而言,疫情後客流恢復帶動銷量回升。
從大趨勢來看,全球的煙草銷量在逐年下滑,但是由於2020年受到疫情衝擊,最近幾年煙草的消費實際上處於恢復性增長階段。中煙香港的捲煙出口量在20年之後快速反彈,這與我國出境人口的數量呈正相關關係。目前銷量尚未完全恢復至19年水平,仍有增長空間。對新型煙草出口而言,HNB市場快速增長,發展前景可期。2023年HNB市場規模達到341億美元,同比增長11.6%。全球捲煙市場整體規模有9274億美元,HNB市場相對來説佔比僅有3.6%,發展的潛力非常巨大。
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