當人們更多地討論“消費降級”的時候，奢侈品也在被視為穿越週期的“安全資產”

華麗志奢侈品行業股票指數顯示，2016年以來指數持續處於震盪上行走勢，2024年3月指數一度達到273.7點，較2023年10月的220.9點上漲23.9%。

智通財經APP注意到，奢侈品行業受到投資者青睞的同時，部分個股也幫助投資者獲得了“超額收益”。其中，普拉達（01913）的股價在2024年3月達到創近10年新高的65.66港元（前復權），年內最大漲幅超過50%，較2020年低點15.4港元，最大漲幅超過300%。

“凡勃倫效應”加持，業績連續增長

普拉達良好的股價回報，得益於公司業績在過去四年表現出明顯的“逆週期”屬性。

2020年，受到疫情影響，全球奢侈品市場規模顯著下滑。貝恩公司報告顯示，2020年全球奢侈品市場同比下滑20%-22%至1萬億歐元。其中，個人奢侈品市場下降23%至2170億歐元，為2009年以來首次萎縮。在此背景下，普拉達2020年實現營收24.23億歐元，同比下降24.89%，淨虧損5413.9萬歐元。

然而，2020年中國內地奢侈品市場逆勢增長45%至440億歐元，加速形成全球最大的奢侈品市場。此後，隨着全球疫情防控政策調整，全球奢侈品市場在2021年增長至1.14萬億歐元，普拉達也隨之開啟了業績快速增長。

財報顯示，2021年、2022年和2023年，普拉達營收分別達到33.65億歐元、41.25億歐元和47.26億歐元，淨利潤分別為2.94億歐元、4.65億歐元和6.71億歐元。2021年至2023年的營收年複合增長率達到18.5%；淨利潤年複合增長率達到51.1%。2024年一季度，普拉達實現收入11.87億歐元，按固定匯率計，同比增加16%，實現連續13個季度取得零售增長。

分品牌看，普拉達旗下Prada、Miu Miu和Church’s三大主要品牌中，Miu Miu品牌已成為公司的“第二增長曲線”。Miu Miu零售銷售淨額從2020年的3.29億歐元，提升至2023年的6.49億歐元，期間年複合增長率為40.4%，佔營收比重從13.8%提升至15.5%。2024年一季度，Miu Miu實現零售銷售淨額2.33億歐元，同比增長89.4%，佔營收比重進一步提升至21.8%。

普拉達收入增長的過程中，盈利能力也逐步提升。公司銷售毛利率從2020年的71.96%逐年提升至2023年的80.44%，期間升幅達8.48個百分點。普拉達

在近年的財報中不止一次提及，公司銷售毛利率的提升原因之一是產品平均銷售價格上升。

這進一步佐證了，奢侈品的逆週期屬性，在於其有別於普通消費品“以價換量”的增長邏輯，即奢侈品特有的凡勃侖效應。所謂凡勃倫效應是，指消費者對一種商品需求的程度因其標價較高而不是較低而增加。它反映了人們進行揮霍性消費的心理願望。商品定價越高，消費者反而越願意購買的消費傾向。

增長壓力顯現

展望後市，凡勃倫效應有望繼續為普拉達的業績增長提供支撐。據中金研究報告，普拉達管理層在業績發佈會上表示，在價格、銷量和產品組合這三個收入驅動因素中，2024年的增長將主要由產品組合貢獻，尤其是成衣和皮具品類的產品組合提升，而漲價幅度將與往年類似。

普拉達旗下產品延續漲價趨勢，重要的外因是奢侈品的目標消費羣體繼續擴容。普華永道報告顯示，全球百萬富翁數量（美元計）在2022年達到6900萬人，預計2027年將達到8600萬人，期間年複合增長率為8%。

隨着高淨值人羣增長，全球個人奢侈品市場正在逐步復甦，預計到2030年全球個人奢侈品市場規模將達到6060億美元。其中，中國有望在2030年成為全球最大的個人奢侈品市場，市場份額預計達到25%。

需要注意的是，全球奢侈品市場有望穩定擴容，但普拉達還可以在多久時間內延續高增長趨勢，需要畫一個問號。從收入端看，公司的營收增速從2021年的38.92%逐年下滑至2023年的12.52%，其主要原因是Prada品牌的增速明顯趨緩。

2020年至2023年，Prada品牌的零售銷售淨額從20.12億歐元增長至34.88億歐元，年複合增長率為31.6%。然而，2023年Prada品牌的零售銷售淨額增長率僅為7.3%。2024年一季度，Prada實現銷售收入8.26億歐元，同比增長率低至1.6%。

Prada品牌作為普拉達旗下的主品牌，其品牌價值、市場定位和消費者認知可以對公司其他品牌產生正面的協同效應，包括各品牌在資源配置、市場策略、設計創新等方面可能會有共享和互補，這有助於副牌利用Prada品牌的資源進行市場拓展和產品開發。反之，若主品牌Prada的增速繼續下滑，甚至出現負增長，或可能拖累Miu Miu等其他品牌和公司總體業績表現。

因此，普拉達在不同品牌協同發展之間或許需要找到更佳的平衡點。正如普拉達管理層所言，保持利潤率逐步提高的趨勢，是公司需要找到的平衡點。據智通財經APP觀察，普拉達取得平衡發展，設計多個方面，包括全球化、品類佈局、渠道優化、供應鏈管理、數字化轉型等等，為實現平衡需要公司有更多取捨。

以優化全球渠道為例，2023年12月，普拉達發佈公告，公司全資附屬公司作為買方，以代價4.25億美元收購位於紐約第五大道的大樓。此前，買方自1997年起一直向賣方租賃Prada店。將優質的租賃物業轉化為自有物業，有利於普拉達把控優質銷售渠道，維護品牌的稀缺性。也因為奢侈品具有品牌價值高、客户羣體特定、產品稀缺性強等特點，也導致了品牌難以大規模複製門店，相反，普拉達旗下品牌門店自2020年以來逐步精簡中。財報顯示，公司在全球的直營門店數量從2019年的641家減少至2024年一季度的594家。

此外，普拉達管理層也向市場傳達了公司對短期門店擴張保持審慎。管理層預計2024年零售店面只會輕微擴張，2025年，Miu Miu品牌的門店數量將增加10-15%，Prada品牌的門店數量將增加5-10%。

由此可以窺知，普拉達的業績要延續2021-2023年的高複合增長趨勢難度不小。中金公司預計，普拉達2024年和2025年收入分別為51.96億歐元和56.16億歐元，對應2023-2025年的年複合增長率為9%。招銀國際預計2024-2026年，普拉達的營收分別達到50.91億歐元、54.54億歐元和58.45億歐元，對應2023-2026年的年複合增長率為7.3%。

在股價處於長期高位的當下，是時候考慮普拉達還有多少值博率了。