輔助生殖賽道又迎來一個IPO。

格隆匯獲悉，9月13日，愛維艾夫醫院管理集團有限公司（簡稱“愛維艾夫”）遞表港交所，中信証券是獨家保薦人。

對輔助生殖或是試管嬰兒有了解的朋友對愛維艾夫一定不陌生，這家公司是在“神州試管嬰兒之母”張麗珠教授的指導和關懷下一路發展起來的，市佔率在中國民營輔助生殖醫院中排名第四。

愛維艾夫曾在2023年的12月份向港交所提交過一輪招股書，這是第二次遞交。

進入2024年後，輔助生殖納入醫保的速度明顯加快。自北京在2023年7月1日正式將部分輔助生殖醫療服務項目納入醫保目錄後，多個省市跟進調整，截至目前已有 10個省市將部分輔助生殖醫療服務項目納入醫保。

在行業風口和政策的加持下，這一賽道曾經吸引過眾多的機構和個人投資者。

01

60後會計轉行做輔助生殖醫院

愛維艾夫的招股書中提到，其創始人任吉忠今年60歲，1988年6月畢業於中國天津財經學院（現稱天津財經大學），獲得會計專業大專畢業證書，在醫療行業有超過17年的經驗。

任吉忠並非一開始就從事醫療行業，早在1992年，他在一家國有建築材料公司工作，主要負責協助進行財務管理、會計、資本規劃及業務活動分析。

1995年5月，任吉忠赤膊下海。此後多年，任吉忠在建材、電子、證券、醫療和餐飲等多個領域縱橫馳騁。

結合百度百科和此前任吉忠接受採訪的資料，任吉忠當時正在從事奶牛產業，一個很偶然的機會，經人介紹認識了張麗珠教授，張教授當時已是聞名全國的著名生殖學專家，“我懷着非常敬仰的態度去拜訪，一見面，發現張教授非常和藹，非常平易近人”，兩人相談甚歡，合作的種子就此埋下。

世界上第一例試管嬰兒誕生於1978年，至今全世界出生的IVF嬰兒數量已超過30萬。1988年，張麗珠教授培育成功中國大陸第一個試管嬰兒，被譽為“神州試管嬰兒之母”。

2001年，在張麗珠教授的指導和關懷下，任吉忠與美國著名醫療機構合作，引進最先進的技術和設備，合作成立生殖醫學中心。

2006年，愛維艾夫在深圳正式成立。據招股書披露，愛維艾夫是一家一站式輔助生殖技術（ART）及輔助服務提供商，公司通過四家特許醫院，專注為不孕不育患者提供ART及輔助服務，涵蓋診斷、助孕及輔助治療的全過程及後期服務。

不過，張麗珠教授已於2016年逝世，自愛維艾夫成立起，張麗珠教授僅在集團發展初期支持集團的發展，並未參與集團的日常營運或受僱於集團。

2021年，深圳愛維艾夫與一家輔導機構訂立輔導協議，並於2021年12月向中國證監會深圳監管局提交初步A股上市輔導備案申請。但是由於政策原因，A股上市時間延遲且不確定，愛維艾夫於2023年12撤回了其A股上市輔導備案申請，並立即轉戰港股，同月向港交所遞交了第一輪招股書。

最新遞交的招股書顯示，愛維艾夫在上市前的股東架構中，任吉忠先生通過Jiuhe BVI持股66.69%、通過LBRS Holdings持股24.00%、通過Suda BVI（受限制股份單位計劃持股平台）持股1.12%，合計持股91.81%。

此外深圳國資委旗下的深創投持股1.92%，深創投控制的南山紅土和福田紅土分別持股4.60%、1.67%。

公司股權架構，來源：招股書

02

輔助生殖賽道民營市佔率第四

愛維艾夫在中國擁有並運營四家醫院，即廣東省湛江久和醫院、天津市天津愛維醫院、廣東省揭陽愛維艾夫醫院及雲南省昆明愛維艾夫醫院。

公司通過四家醫院吸引了周邊15個省、自治區和直轄市（包括北京、天津、河北、山東、內蒙古、雲南、貴州、四川、重慶、廣東、廣西、湖南、江西、福建及海南）的不孕不育患者。

公司每家醫院的地理覆蓋範圍，來源：招股書

截至2024年6月30日，愛維艾夫已治療了10萬多名患者，進行6.5萬多個IVF（試管嬰兒）週期，完成7.8萬多次胚胎移植(包括鮮胚移植及凍胚移植)，誕生3.6萬多名試管嬰兒。

財務數據方面，在過去的2021年、2022年、2023年和2024年上半年（簡稱“報告期”），愛維艾夫的營業收入分別約為4.2億元、4.07億元、4.94億元和2.51億元；相應的淨利潤分別為人民幣9456.2萬元、6451.7萬元、6474.9萬元和3764.8萬元；同期毛利率分別為45.9%、43.3%、44.4%和44.3%。

其中2022年業績下滑，主要是因為受到疫情影響，以及公司旗下的深圳婦科醫院因為牌照原因於2021年6月底停止經營。

財務數據概況，來源：招股書

公司醫院提供多種ART及輔助服務選擇，滿足患者不同的需求。除常規ART及輔助服務外，公司已推出特定服務項目，包括ART包乾及輔助服務以及“頭等艙”服務。其中ART包乾及輔助服務佔比約90%。

報告期內，公司的大部分收入來自湛江久和醫院，單家醫院的營收佔比達到了46%以上。

各家醫院營收佔比，來源：招股書

愛維艾夫的客户主要為個人患者，單個客户營收佔比非常低，公司一般不會與個人患者簽訂長期協議，也不會向客户授予任何信貸期。

2022年，公司醫院的平均成功率及活產率分別達57.2%及45.7%，分別遠超51.6%及41.1%的行業平均水平。

2023年公司在中國民營ART服務提供商中排名第四，共進行了7848次IVF週期，佔同年在中國進行的IVF週期總數的約1.0%。

中國民營ART服務提供商TOP5，來源：招股書

ART服務提供商在開展相關類型的ART服務時，必須嚴格獲得必要的輔助生殖許可批准，輔助生殖許可證主要分為五類：AIH、AID、IVF、ICSI和PGT。

一般情況下，取得AIH許可證及╱或AID許可證需要1至2年，另需2年才能取得IVF許可證及╱或ICSI許可證，此外再需5至6年才能取得PGT許可證。

截至最後實際可行日期，公司所有的醫院均可為患者實施AIH、常規IVF及ICSI。但是尚未獲得PGT許可證；然而，上表中的前三家民營輔助生殖機構均可以提供PGT服務。

自2018年年底至2023年年底，中國頒發的ART許可證數量由498個增加至602個，其中有84家為私立ART服務機構；這當中廣東的數量最多，擁有八傢俬立ART服務機構。

輔助生殖業務簡介，來源：招股書

在過去幾年，不孕夫婦的患病率有所上升。中國不孕夫婦的數量由2018年的5540萬對增至2023年的5800萬對，並預計於2030年將增至6740萬對。主要由於自然環境的變化如環境污染，及社會環境的變化，如生育年齡推遲，吸煙、酗酒、熬夜、久坐等不良生活習慣，以及精神壓力增大等。

中國不孕夫婦數量，來源：招股書

值得注意的是，2022年中國出現人口下降，這是60年來首次。中國新生兒人口由2018年的1520萬人減至2023年的900萬人，期間複合年增長率為－9.9%。出生率也由2018年的1.1%下降至2023年的0.6%。

現有生活方式、結婚率或平均生育年齡的變動可能進一步影響中國的出生率，如果中國未來出現人口或出生率下降，則可能對公司的業務運營及未來前景產生重大不利影響。

不過近年來，政府已頒佈多項有利於公司提供ART及輔助服務以及擴充計劃的利好政策。

各地也在加速將輔助生殖納入醫保，尤其是進入2024年後，輔助生殖入醫保的速度明顯加快。根據招銀國際的報告，截至目前已有10個省市將部分輔助生殖醫療服務項目納入醫保，其中有8個地區在2024年宣佈，有4個地區在 2024 年5月份宣佈。

我國各省市將輔助生殖納入醫保的情況，來源：招銀國際

但從全國範圍內來看，這10個省市的人口僅佔全國總人口的28%。考慮到大多數人口大省以及過去5年人口淨流出的省份仍未將輔助生殖納入當地醫保，未來輔助生殖納入醫保仍有顯著的政策推進空間。

03

尾聲

一邊是政府出台政策鼓勵生育，給予輔助生殖便利的條件，另一邊是生育意願不斷下降，未來輔助生殖行業將去往何方，愛維艾夫這次能否衝擊IPO成功，只能邊走邊看。

此外，自2021年的高點至今，恆生醫療保健業指數跌去了75%，愛維艾夫此時赴港股上市，估值也可能承壓。

參考資料：

1、《深圳的腳步》第14期丨任吉忠：創業不易，成功都像“鴨子划水”_改革見證 (dzwww.com)

2、任吉忠（愛維艾夫醫療集團董事長）_百度百科 (baidu.com)

3、愛維艾夫招股書