招商證券國際發表報告指，蔚來(09866.HK) +1.400 (+3.218%) 沽空 $1.79億; 比率 71.415% 第四季公司收入346.5億元人民幣(下同)，按季增長59%，主要受交付量快速增長及高端車型NIO ES8放量帶動；單車收入約25.3萬元，按季提升約3.3萬元。毛利率持續提升，產品結構優化貢獻明顯。費用率顯著下降，利潤首次實現季度轉正。
2026年展望，公司預計首季交付量約8-8.3萬輛，按年增長90%-97%；其中1-2月累計銷量約4.8萬輛，對應3月銷量中位數約3.35萬輛。公司維持2026年全年銷量40%-50%的增長目標。產品周期持續向上，高端車型佔比有望提升。2026年公司計劃推出多款新車型完善產品矩陣，包括蔚來品牌旗艦SUV NIO ES9及多款改款車型，同時樂道品牌將推出L80並升級L60、L90。未來公司有望形成五款中大型及大型SUV的核心產品組合，進一步強化在高端SUV市場的競爭力。
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報告指，產品結構優化有望對沖成本壓力，盈利能力持續改善。大型SUV車型毛利率相對較高，在原材料成本存在上行壓力的背景下，有望支撐整體毛利率水平。疊加銷量增長與費用效率持續提升，公司2026年非GAAP經營利潤有望實現全年轉正，自由現金流亦有望持續改善。(ha/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-12 16:25。)
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