<匯港通訊> 人民銀行昨公布一系列措施,根據當前經濟金融形勢需要,下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25厘,各類再貸款1年期利率降至1.25厘,其他期限利率同步調整。
渣打大中華區策略主管兼大中華及北亞、東盟、南亞利率主管劉潔發表報告指,此次降息幅度略超預期,因為再貸款利率很少單獨下調,除非同時下調政策利率(公開市場操作或市場借貸便利)。歷史上,再貸款利率要麼在公開市場操作/市場借貸便利下調時同步下調(或者在下調後保持不變),要麼作為公開市場操作/市場借貸便利下調的滯後反映而下調。而此次,再貸款利率在公開市場操作/市場借貸便利利率未下調的情況下大幅下調(25個基點是再貸款利率的最大降幅,與2025年5月的降幅相當)。
渣打認為,今年再貸款工具仍有很大的擴展空間,隨著公開市場操作利率的進一步下調，再貸款利率可能會繼續大幅下調(即,公開市場操作利率每下調10個基點,再貸款利率可能下調25個基點）。初步市場反應顯示利率曲線趨於陡峭。該行認為,這些發展,加上前日宣布的降低融資融券槓桿率等股市降溫措施,可能會抑制中國長期利率的進一步上漲空間,並防止利率曲線進一步大幅陡峭化。
渣打認為,此次人行的定向寬鬆政策並非意味著未來可能採取更廣泛的寬鬆措施(例如下調存款準備金率或下調公開市場操作/貨幣借貸便利利率)的空間縮小。此舉的目的確實在於短期內提振信貸增長,同時避免進一步削弱銀行業淨息差,但其目的也在於降低銀行的整體負債成本(因為目前的再貸款利率遠低於銀行的平均負債成本——截至2024年底,銀行平均負債成本仍接近2.0%,且去年降幅有限）。
根據最新公佈的數據,截至2025年3月,未動用的「結構性貨幣政策工具」規模為5.9萬元人民幣,佔人行資產負債表總額的13%。雖然自2024年第一季以來未償還的 MLF(中期借貸便利)金額一直在下降,但其下降速度慢於未償還的 MLF,這表明人行的貸款已從成本較高的 MLF(目前為3%)轉向再貸款(利率剛從1.5%降至1.25%）。加之市場普遍預期負債長期將縮短,以及今年高收益負債將快速展期,整體負債成本可能會降低,從而為人行未來下調公開市場操作(OMO)利率創造更多空間。
在記者會上,人行副總理表示,鑑於淨息差自2025年以來開始趨於穩定,降息的「內部」制約因素有所減少;同時,鑑於人民幣匯率穩定以及聯儲局可能進一步降息,「外部」制約因素也有限。
渣打認為,中國利率曲線將保持陡峭,但債券收益率的進一步上漲空間有限,原因在於:1)人行可能持續購買國債,並有可能延長長期以確保債券發行順暢;2)由於政府開始採取降溫措施以減緩股市進一步上漲的步伐,債券兌換股票互換交易可能會放緩;3)人行未來可能採取更為溫和的貨幣政策,可能會放緩;該行維持10年期中國國債孳息率的預測,預計到第一季末收益率將達到1.90%,並認為到年底仍有進一步下調至1.70%的空間。 (BC)
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