近期電力行業利好不斷，市場層面一季度供需兩旺，全社會用電量同比增長9.8%，政策層面電改提速，機構預期7月的二十屆三中全會將釋放電力體制改革信號，在多重要素驅動下，港股電力板塊趨勢大漲。

在板塊帶動下，個股都有一定的賺錢效應，東方電氣（01072）作為國內發電設備龍頭，四個月市值已接近翻倍。不過今年東方電氣管理層變動頻繁，基本每個月都有一位管理層辭職及接任，其中於4月底，董事兼總會計師劉智全辭職，會計師在財務方面敏感性較高，這往往對市場發出利空信號。

根據該公司披露的季度業績，2024年Q1收入150.53億元，同比微增2.28%，增速低於行業水平，而歸屬於股東淨利潤9.06億元，同比下滑11.12%。利潤下滑的原因主要為該公司持有的川能動力股票下跌導致公允價值虧損2.38億元，若剔除及其他非經營性損益，淨利潤同比增長10.61%。

在電改提速的政策趨勢下，東方電氣此輪反彈能走多遠，以及其基本面是否可以支撐目前的估值水平呢？

基本面穩健，派息額逐年增長

智通財經APP瞭解到，東方電氣是電力裝備提供商，電力設備覆蓋風電、太陽能發電、水電、核電、氣電及火電等六電領域，產品包括水輪發電機組、汽輪發電機、風力發電機組以及電站汽輪機等。該公司形成了多元業務體系，包括可再生能源裝備（風電、水電）、清潔高效能源裝備（燃機、核電、火電）、工程與貿易、現代製造服務業（電站金融、金融服務）以及新興成長產業。

該公司業績穩健增長，2019-2023年，收入及股東淨利潤複合增速分別為17%及29.1%，盈利能力呈現優化趨勢，股東淨利率從4.02%提升至5.96%，2024年Q1，調整後的淨利率為7.01%，較2023年度高出1.05個百分點。未來業績也比較樂觀，2024年Q1，其新增訂單263.29億元，同比增長16.42%。

從業務上看，清潔高效能源裝備增長迅猛，已發展成收入大頭，2023年營業收入205.89億元，同比增長40.21%，領漲其他業務，營業收入份額提升至33.93%，2024年Q1，在新增訂單中，該業務訂單佔42.25%。可再生能源裝備收入份額其次，為22.81%，有所下滑，主要為風電等可再生能源競爭較為激烈，然Q1訂單佔比25.85%；工程與貿易收入份額19.8%，增長較為穩健，另外新興成長產業以及現代製造服務業收入收入份額分別為14.57%及8.87%，Q1訂單佔比分別為11.48%及9.52%。

從產品上看，東方電氣擁有完整的能源裝備和服務體系，可批量研製100萬千瓦等水輪發電機組、135萬千瓦等級超臨界火電機組以及175萬千瓦等級的核電機組等。有兩款產品產銷量佔比較大，分別是汽輪發電機以及電站汽輪機，以2023年來説，銷量分別為3.07萬兆瓦及4.28萬兆瓦，合計佔比近70%。整體的產能利用率超過100%，主要為大部分產品在90%以上，而佔比較高的電站汽輪機達到122.3%，供不應求，庫存都大幅下降了43%。從2024年Q1訂單表現看，核心產品仍保持強勢，驅動業績保持增長。

由於產品需求量增加，該公司應收款大幅增加，截止2024年3月，應收款（包括應收票據）140.6億元，較上年末增長18.5%，其中母公司增長達86.7%，但即便如此，憑藉強勁的現金流回流，期間仍實現了正的經營現金流淨額，為12.4億元。該公司持有貨幣資金173.17億元，佔比總資產13.5%。

東方電氣有息債務很少，截止Q1短期借款0.9億元，長期借款16.82億元，合計佔比貨幣現金僅為10.23%，財務非常的乾淨。該公司盈利水平提升帶動ROE水平提升，2023年提升至9.53%，2024年按經調整淨利潤算年化超過10%。該公司積極回饋股東，每年派息且保持增長，平均分紅比例22%。

多因素支撐，看好後期走勢

東方電氣基本面還是挺不錯的，打造了多種能源裝備及服務體系，在過去業績穩健增長，盈利能力也持續上升，在未來2024年核心產品需求旺盛，尤其是新能源裝備需求，“雙碳”政策看到未來幾十年的需求，業績增長具有可持續性。而且短期電改政策加持，多要素支撐該公司估值上升。

在今年5月份，國家發改委發佈《電力市場運行基本規則》，推動電量、容量、輔助服務交易更加市場化，新規自2024年7月1日起施行。《電力市場運行基本規則》施行，新型電力系統對構建全國統一電力市場的重要性愈發凸顯，全環節的IT建設有望迎來加速，這也給上游能源裝備需求帶來預期。

值得注意的是，今年東方電氣人事變動較大，1月份張繼辭任董事及高級副總裁；2月份馬永強已不再擔任獨立非執行董事、董事會審計與審核委員會主席及其他職務；3月份高峯辭任公司副總裁；4月份聘任張彥軍為公司總裁。不過這些高管辭任的原因集中在到了退休年齡，並非有新的資本入局血洗。

而且作為東方電氣集團上市唯一載體，得到控股股東的全力支持，在去年12月份，東方電氣集團增持公司A股，增持了296萬股，持股比例55.5%。各大投行對該公司也紛紛看好，比如光大證券研報稱，公司作為能源裝備製造龍頭企業，構建“六電六業”發展新格局，在新能源裝機規模快速增長下火電機組作為“電力壓艙石”仍將保有一定規模的成長空間，給與買入評級，目標價13.99港元。

在二級市場，能源裝備行業港股主要有三隻標的，除了東方電氣外，還有上海電氣以及哈爾濱電氣，從業績來看，東方電氣要更為強勁，一方面是收入增長更為穩健，另一方面盈利能力更高，以淨利率和ROE為例，在2023年上述三家分別為6.12%、1.89%及2.13%和9.83%、0.53%及4.49%。

在估值上，東方電氣及上海電氣均為AH股，A股溢價分別為46.45%及183.7%，港股市場給到東方電氣更高的估值水平，市值404億港元，較上海電氣高出57.8%。在PB估值上，東方電氣為0.96倍，相比於上海電氣及哈爾濱電氣的0.44倍及0.42倍分別高出118.2%及128.6%。2024年初至今，東方電氣市值漲了81%，而上海電氣僅漲0.6%，哈爾濱電氣為40%，顯然資本用資金白銀做出了選擇。

綜合看來，電力板塊週期性上漲，而隨着電力改革提速，政策驅動下，帶動產業鏈估值重塑，作為上游能源裝備龍頭，東方電氣具有穩健的業績、健康的財務、充裕的訂單以及高於行業的回報率水平，值博率較高。