儘管有歐洲盃、美洲盃、奧運會等體育賽事熱度加持，上半年啤酒板塊的業績表現卻並未如預想中一般火熱。不僅多家頭部企業銷量下滑，行業上半年產量增速亦表現不及預期。

國家統計局數據顯示，2024年1-6月，中國規模以上企業累計啤酒產量1908.8萬千升，僅微增0.1%，且自3月起連續下滑，分別同比減少6.5%、9.1%、4.5%;而在5家頭部啤酒企業中，有3家上半年均出現銷量下降，如青島啤酒(00168)銷量同比下降7.8%，成為下滑速度最快的一家。

啤酒市場“遇冷”的背後，不僅有着極端天氣、高基數效應等客觀因素的影響，也反映出了人口結構、生活方式和經濟環境的變化都在不斷削減啤酒市場的消費力：互聯網技術的發展使得人們社交活動更多轉向線上，線下飲酒場景逐漸減少，而汽車保有量的增加與健康理念的增強則進一步削弱了聚餐時飲酒的消費習慣。

與此同時，迎合年輕一代消費偏好的精釀、短保鮮啤等細分品類出現了銷量增長，則顯示出行業仍存在不少增量機會。儘管當前中國的高端啤酒市場還處於初級階段，但隨着行業多元化、年輕化、品質化浪潮推進，啤酒行業亦有望迎來結構升級的新機遇。

營收、銷量普遍承壓 成本下行助推利潤改善

從上半年啤酒行業的產銷量來看，啤酒行業頭部企業普遍出現銷量下滑，5家頭部企業中僅有市場份額排名靠後的重慶啤酒(600132.SH)  +3.500 (+5.663%)   、燕京啤酒(000729.SZ)  +0.240 (+2.344%)   上半年銷量有所增長。其中，重慶啤酒得益於基地市場旅遊消費較旺疊加渠道持續拓展，銷量同比增長3.3%，表現好於啤酒行業整體;燕京啤酒依靠其大單品放量體現出一定的增長韌性，銷量同比增長0.65%。

而從整體業績來看，2024年上半年啤酒板塊共實現營業收入404.23億元，同比下降1.3%。其中一季度實現營業收入193.32億元，同比下降0.8%;二季度啤酒板塊實現營業收入210.91億元，同比下降1.9%。

行業整體表現承壓，既受到去年同期正逢疫情後恢復生產、產量基數較高的影響，也有着極端天氣的原因。智通財經APP瞭解到，上半年華南、西部等地區雨水天氣較多，各家啤酒現飲渠道銷售均表現不佳，如百威亞太(01876)中國區的二季度業績就受到核心區域市場福建、廣東的拖累，單季銷量下降10.3%，收入減少15.2%，每百升收入下降5.4%。

與此同時，非現飲渠道的表現則相對較好，如燕京啤酒上半年電商渠道收入同比增長26.6%;珠江啤酒(002461.SZ)  +0.130 (+1.469%)   商超渠道收入同比增長36.7%、電商渠道收入增長13.2%，均快於整體啤酒業務收入增速。

行業高端化轉型、產品結構優化疊加成本下行，推動板塊整體毛利率有所提升。數據顯示，上半年啤酒板塊毛利率為44.0%，同比增長2.2個百分點，其中一季度板塊毛利率41.4%，同比提升2個百分點，二季度板塊毛利率46.4%，同比提升2.3個百分點。

據瞭解，2024年大麥採購均價回落顯著，玻璃、紙箱等包材價格仍有下降，且年初啤酒企業對鋁材價格波動採取相應的鎖價措施、減少鋁材市價波動對成本端的影響，均使得啤酒板塊整體成本有所下行。

費用端行業整體保持穩定，部分企業降本增效成果顯著。上半年板塊銷售費用率同比提升0.1個百分點，管理費用率則同比持平，研發費用率和財務費用率同比下降0.1和0.2個百分點。

其中，青島啤酒上半年營業成本117.19億元，同比減少10.72%;銷售費用21.69億元，同比減少9.16%。這兩項重大費用支出的大幅縮減，也在一定程度上幫助青島啤酒在營收、銷量下滑的同時實現了淨利增長。

值得一提的是，隨着行業進入存量競爭時代，亦有區域性龍頭處於“賣不動”的尷尬境地。如曾有“西北啤酒王”之稱的蘭州黃河(000929.SZ)  +0.270 (+4.265%)   ，上半年實現營收1.15億元，同比下滑13.14%;歸母淨利潤為-819.97萬元，同比暴跌146.76%;扣非後淨利潤為-1596.54萬元，同比下滑52.72%;截至今年6月末，公司經營現金流淨額為-498.85萬元，同比大跌134.49%。

啤酒行業具有鮮明的地域化特徵，在其主要競品雪花啤酒和青島啤酒均產品遍佈多個省份的同時，蘭州黃河的主要市場卻侷限於甘肅、青海兩省。受地理位置影響，當地啤酒銷售旺季時長相對較短，受眾消費能力相對較弱，蘭州黃河進軍高端化的努力將比其他同行更為艱難;而隨着當地年輕人向大城市外流，消費人口的硬傷也將使得當地啤酒市場的消費頻次、數量受到進一步的制約。

整體來看，上半年啤酒板塊面臨較大銷售壓力，即使在體育年、銷售旺季的加持下依舊錶現不及預期，但在原材料成本下降、費用控制水平良好等亮點的加持下，多數企業仍實現了淨利潤的正增長。

高端化進程趨緩 多元品類發掘新增量空間

經過近年的產業集體高端化升級，如今的啤酒行業已進入從量增到價增的新階段。數據顯示，2024上半年大多數啤酒企業銷售均價有所提升，但頭部企業噸價增長幅度較為有限，僅有市場份額較小的燕京啤酒、珠江啤酒實現了較為明顯的噸價增長，銷售均價分別同比增長6.7%和4.0%，主要系高檔大單品放量有力帶動均價提升。

而分季度來看，受現飲消費場景缺失、消費力偏弱等因素影響，二季度行業高端化速度放緩，啤酒企業的銷售均價同比增速普遍弱於一季度。頭部企業中，百威亞太(中國區)、青島啤酒、重慶啤酒二季度銷售均價都同比有所下滑。

具體到各家品牌的高端化進展，華潤啤酒上半年中檔及以上啤酒銷量佔比首次超過50%，次高檔及以上啤酒銷量較去年同期實現了個位數增長，高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%，特別是“喜力®”“老雪”和“紅爵”等產品的銷量較去年同期均增長了超過20%;

青島啤酒主品牌銷量為261萬千升，中高端以上產品實現銷量189.6萬千升，帶動公司千升酒營業收入同比增長1%，但對比去年同期數據均有不同程度下滑;

燕京啤酒和珠江啤酒高端化進程較晚，高增長主要受到去年同期低基數效應的影響。2020年至2023年間，燕京啤酒推出的高端大單品U8銷量快速增長，銷量佔比從3.3%上升至13.5%，推動業績快速改善。

2024半年報顯示，燕京啤酒中高檔產品實現營業收入約50.64億元，同比增長10.6%，佔主營業務收入的68.54%;珠江啤酒也不遑多讓，上半年高檔產品營收20.4億元，同比增長17.19%，佔主營業務收入的70.95%。

據智通財經APP瞭解，過去十年中，中國啤酒行業的市場集中度持續提升，行業格局趨於穩定，亦促使各家企業爭相拓展新消費場景、開拓新的細分賽道。

如在精釀啤酒這一小眾品類中，重慶啤酒去年通過收購獲得知名精釀啤酒廠牌“京A”，燕京啤酒推出獅王精釀專屬品牌，並計劃佈局新的精釀生產基地;

青島啤酒則另闢蹊徑，推出了主打新鮮直送、未經過高温殺菌的生鮮啤酒系列，藉助冷鏈快速運輸，快速搶佔高端生鮮產品市場;

在消費場景的創新上，重慶啤酒旗下的烏蘇品牌與周大福、肯德基、貝納頌等知名品牌推出聯名活動及產品，並借烏蘇建廠40週年之際推出復刻產品“我的阿勒泰同款大烏蘇”，挖掘更多啤酒的社交屬性。

展望未來，高端化、年輕化、多元化已成行業趨勢，啤酒市場正從低附加值、價格導向的工業淡啤向以風格、口感為特色的精釀、原漿、白啤、黑啤等多品類方向轉變，而低糖、無醇型啤酒等主打健康的細分賽道也同樣具備了增長潛質。

而從市場層面來看，隨着成本壓力進一步緩解、中高檔產品帶動噸價穩健增長，優質啤酒龍頭基本面仍有較強支撐。考慮到當前啤酒板塊估值處在歷史較低水平，具備高股息優勢的行業龍頭擁有更多的中長期配置價值。