联储局不因关税战而调整货币政策路线，经济预期显示滞胀忧虑；内地「三头马车」简评评论

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联储局不因关税战而调整货币政策路线，经济预期显示滞胀忧虑；内地「三头马车」简评

美国3月FOMC会议维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。会议声明强调经济前景不确定性上升，并且预测经济增长放缓、失业率上升与通胀维持高位不降，不过未来利率路线维持去年12月的，不过量...

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联储局不因关税战而调整货币政策路线，经济预期显示滞胀忧虑；内地「三头马车」简评

分析员 : 凯基投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)

美国3月FOMC会议维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。会议声明强调经济前景不确定性上升，并且预测经济增长放缓、失业率上升与通胀维持高位不降，不过未来利率路线维持去年12月的，不过量化紧缩规模则有所放缓。目前利率期货市场正反映全年减息2至3次。

本月联储局FOMC会议，公布经济数据与利率预测，2025年下调经济成长预期(2.1%下调至1.7%)，提高失业率预期(4.3%上修至4.4%)，提高核心通胀预期(2.5%上修至2.8%)，使得经济成长由2024年的2.5%明显降至1.7%，失业率由4.2%小幅上扬至4.4%，核心通胀则维持在2.8%。和12月相比，经济预期显示局方对滞胀的忧虑。

联储局3月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议维持政策利率不变，符合市场预期，点阵图显示减息路线没有改变，但是理事分布较去年12月FOMC会议鹰派。美国目前政策利率限制性约在50bps，後续减息必须随通胀降温与失业上扬状态而定。依照FOMC的经济预测显示经济有小幅停滞性通胀现象，但是2026年後逐渐回到原来经济降温状态，经济不会出现衰退，只是今年核心通胀不会下降，并且年底核心通胀将高於目前，因此我们认为第2码减息机率不高，除非劳动市场比预期来的更为疲弱。

2024年12月联储局仅对通胀预期不确定性明显升高，并且具有高度不确定。但是2025年3月FOMC会议显示，联储局会对於经济成长、劳动市场与通胀状态都有高度不确定，并且经济成长为高度下行风险，失业率与通胀都有高度上行风险。

不过不管是经济预测或是Powell记者会都认为关税战对经济影响为短期现象，没有要因此调整货币政策路线，联储局目前态度是不会加息，并正等待时机减息。1月FOMC有提到要放缓QT，3月FOMC公布4月开始执行细节: (1)国债每月缩减金额由250亿降至50亿(2)MBS维持每月缩减350亿。QT政策放缓是比较鸽派的部份，在债务上限未提高而TGA帐户回补前，市场流动性将提高。

联储局虽然在声明、点阵图上略为鹰派，但整体路径未有大变，局方对滞胀的忧虑也是市场早前所担忧的，而这次货币会议上唯一有实质改变的政策QT政策上较为鸽派，整体会议结果对金融市场的冲击并不大。由於联储局货币政策转变因应特朗普关税政策变化为主，未来展望仍将受特朗普关税政策影响，4月2日美国因对等关税而提出各国关税调整清单是其中一个关注点。

国家统计局公布的2025年1-2月「三头马车」数据显示，社会消费品零售、固定资产投资及规模以上工业增加值均超出预期，反映中国经济开局稳健，并呈现结构性亮点。

社会消费品零售总额达83,731亿元，同比增长4.0%。其中，线上零售销售增长7.3%，凸显电子商务的持续扩张；餐饮收入9,792亿元，增长4.3%，显示服务消费逐步回暖。值得注意的是，农村消费增长4.6%，高於城镇的3.8%，这或得益於政策支持及农村收入提升，反映内需潜力正在释放。

固定资产投资同比增长4.1%，其中高技术产业投资增长9.7%，成为拉动固投增长的主要动力。这一趋势显示政府政策正积极推动先进制造业和科技升级。相比之下，房地产开发投资继续下降9.8%，但跌幅较去年同期收窄一个百分点。虽然一月房地产投资出现环比反弹，但参考2023年及2024年的经验，後续走势仍不明朗，市场是否真正触底尚待观察。

规模以上工业增加值同比增长5.9%，表明工业生产保持强劲态势。细分数据显示，设备制造业和高技术制造业分别增长10.6%和9.1%，凸显工业升级及技术密集型产业的快速发展。

「三头马车」数据反映出中央正将资源集中於消费零售和高技术工业生产，这与今年两会「消费+AI」的主题高度契合。未来，政策或将继续聚焦消费刺激和制造业升级，以推动经济实现高质量发展。
笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述股份发行人之财务权益。

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更新日期为: 2023年1月6日

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