近日，南向港股通成交额快速飙高引发市场广泛关注。2月18日，港股通净买入额达到224.23亿港元，创出近4年单日净买入额新高。

将时间线拉长，2024年度，港股通渠道累计成交约11.2万亿港元创新高;今年年初至今，南向港股通资金在不到2个月内合计净买入额已近2000亿港元。上述数据足以看出南向资金的参投积极性。

在此背景下，若股票在即将到来的新一期恒生综指及港股通定期调整中被踢出港股通，或面临流动性和市值的双重承压。或正因如此，今年以来部分港股通资金选择在高视医疗(02407)“提前离场”。

港股通资金在“出通”前离场

2月21日盘中，高视医疗股价最低触及8.20港元，创下其上市以来新低，较2023年3月的最高点51.63港元累计下跌84.12%。

智通财经APP观察到，2024年至今，高视医疗股价基本处在下行通道中，近14月中，仅在2024年4月、7月和10月实现收涨。去年9月末到10月初，在恒指大盘和港股医疗器械板块带动下，高视医疗于9月27日和30日成交量分别为275.04万股和886.30万股，连续刷新上市以来单日成交量的新高。

9月30日，高视医疗股票换手率达5.99%，成交额达9523.56万港元，当日放量主要得益于港股通资金非常活跃。数据显示，9月30日，高视医疗获中投信息大量买入，持股比例达到4.5%，较前一交易日高出2.73个百分点。

不过，相较于港股医疗器械板块中不少企业在去年9月末到10月初的连续大涨，高视医疗仅在10月7日强势收涨了30.60%，且由于当日成交量仅88.13万股属于缩量上涨，其股价次日便出现大跌9.95%，并在接下来走出“六连跌”行情。此后，高视医疗股价一直处于震荡下跌行情中，去年11月和12月股价分别收跌2.54%和8.47%。

不过在去年年末前，港股通资金对高视医疗的投资策略主要是“越跌越买”。以中投信息为例，在高视医疗去年10月8日大跌时，中投信息依然选择加仓，到10月15日，其持股比例已进一步拉升至5.36%。

10月15日后，高视医疗结束了长达一周的深度回调，开始了近一个半月的震荡期。结合下图可以看到，在高视医疗股价震荡上行期间，港股通资金一度抛售了部分持股，直到11月28日高视医疗走出新一轮下跌行情后，港股通资金才在几个交易日后开始恢复增持。

智通财经APP观察到，此轮港股通增持周期从11月29日持续到12月19日，持股比例从6.60%增至最高7.22%。

实际上，高视医疗股价在12月19日后仍在一路走低，这波下行行情持续到了今年1月13日，但港股通资金并未按此前“越跌越买”的策略持续增持而是转为不断减持，即使后续高视医疗股价出现震荡反弹，港股通资金的减持趋势也未停止。截至2月20日，高视医疗的港股通持股比例已降至6.33%。

而这或许与高视医疗即将被踢出港股通有关。据智通财经APP了解，恒生指数和港股通下一轮定期调整时间在今年3月，检讨结果公布时间在2月21日，检讨周期则为2024年1月1日至2024年12月31日。而高视医疗在该检讨周期内日平均市值为24.64亿港元，较40亿港元市值门槛偏低15.36亿港元，即将被踢出港股通。

参考2024年9月份港股通剔除标的的市场表现情况，当时共有33只被剔除港股通的股票，其在调整生效后首个交易日的平均股价下跌10.47%，平均成交量下跌51%。可见被剔除港股通名单后，股票或迎来股价和流动性“双杀”，这或许便是短期内催化资金离场的重要因素。

何时实现转型撑起估值?

虽然身处眼科热门赛道，但自港交所上市以来，高视医疗的股价却始终没有起色，市盈率亦不如同类龙头公司。在港股医疗器械推崇创新研发的当下，以眼科医疗设备的经销起家的高视医疗，正在经历难度不小的转型。

将时间线拉长，投资者可以发现，高视医疗的股价下行大周期要追溯到2023年3月，直至现在高视医疗在23个月周期内仅有5个月股价收涨，而其中并不乏业绩亮眼时刻。以2023年中报为例，高视医疗当时报告期内收入7.01亿元(人民币，下同)，同比增长21.2%;净利润1.1亿元，较上年同期实现扭亏为盈。但在中报发布后一个月，公司股价却从43港元跌至最低32.5港元，创下当时的上市新低。

而这市场表现的背后或反映出投资者对其商业模式的态度。据智通财经APP了解，一直以来，高视医疗主要依靠于经销产品作为其主营收入。这一问题早在其IPO阶段便已出现。根据当时的招股书信息：报告期内，高视医疗销售经销产品分别收入9.86亿元、7.93亿元及8.11亿元，分别占总营收的98.9%、97%及72%;其销售自有产品分别收入1132.9万元、2472万元和3.16亿元，分别占总营收的1.1%、3%和28%。

不难看出，高视医疗其实已有意识主动对业务结构进行调整：去经销产品，提升自有产品比重。但2023年，其自有产品收入比重仍未达到40%。

由于主打产品经销，产品及经销渠道覆盖和商业网络整合在一定程度便成为高视医疗的短期内的主要“卖点”。

数据显示，公司现拥有广泛的眼科器械布局，横跨眼科诊断设备、眼科手术设备、眼科手术器械、眼科耗材四大板块,应用于眼底病、白内障、青光眼、屈光、视光、眼表、儿童眼科七大眼科亚专科病种的检查、治疗与矫正。截止至2023年底，公司已与包括Heidelberg、Schwind、Geuder、Optos、Quantel等近20家全球顶尖眼科医疗器械公司建立合作，其中17家为独家合作。

值得一提的是，2024年中报显示，即使同比降低4.3个百分点，2024年上半年公司毛利率依然有46.5%。可见，凭借自身设备、耗材与服务的竞争优势，公司在眼科赛道盈利水平已排在行业前列。

不过近年来，高视医疗虽一直强调加强自研，但其研发开支占收入比重一直处于较低水平。公司当年披露的招股书显示，报告期内，其研发费用分别为270万元、310万元及2350万元，占总营收的比例分别为0.2%、0.3%及1.8%。而高视医疗最新的2024年中报显示，其当期研发费用为3510万元，营收占比为5.47%。

由于自研与经销产品收入的结构失衡，市场给高视医疗的估值并未达到眼科器械的平均水平。按PS估值计算，目前高视医疗的PS估值仅0.93倍，远低于行业平均的2.54倍。