诸多利好消息推动，近日亿华通(02402)股价又现异动。1月8日，亿华通盘中大涨10%，总市值突破50亿港元。消息面上，1月25日起，氢能货车通行河南免收通行费，且此前亿华通公告称，公司与丰田汽车拟共同向合营公司华丰燃料电池有限公司增资共计19亿日元，继续推动氢能产业的发展和商业化应用。

2024年11月，中国首部《能源法》正式通过，明确将氢能纳入能源管理体系，首次从法律层面确立了氢能的能源地位。《能源法》的正式施行，有望推动从产业规划、项目审批到产业链各环节制定明确法律规范与法律预期，促进产业健康有序发展。

尽管有着政策扶持，近年来亿华通却始终没能摆脱亏损泥潭。临近2025年氢能中长期规划考核年份，“氢能第一股”亿华通将向何处寻得增长契机?

前三季度亏损扩大 应收账款居高不下

公开资料显示，亿华通成立于2012年，主营燃料电池系统的研发生产和销售，是中国燃料电池领域第一家上市企业。2020年8月，亿华通正式登陆上交所科创板，2023年1月又在香港联合交易所主板挂牌上市。

近日，亿华通发布2024年前三季度业绩，期内公司实现营业总收入3.17亿元(单位为人民币，下同)，同比增长7.93%，归母净利润亏损2.58亿，亏损同比扩大33.72%。

盈利能力方面，
2024年前三季度公司加权平均净资产收益率为-8.85%，同比下降2.55个百分点;投入资本回报率为-8.59%，较上年同期下降0.29个百分点。

成本费用方面，公司前三季度营业成本为2.61亿元，同比增长43.35%;其中，研发费用从去年同期的1.05亿元下降至7047万元，出现明显下滑。

公司应收账款居高不下的问题仍然存在。截至2024年三季度末，公司应收票据及应收账款较上年末增加4.21%，其中应收账款已达到17.13亿元;前三季度公司流动比率为2.06，速动比率为1.93。

此外，公司还存在经营性现金流持续为负的风险。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元，上年同期为-4.03亿元。

实际上，近年来亿华通的业绩可谓一直在走下坡路。2021-2023年间，尽管公司营收从6.29亿元增长27%至8.01亿元，但亏损也从1.46亿元扩大66%至2.43亿元，亏损扩大幅度快于营收增长幅度，增收不增利态势明显。

智通财经APP了解到，在此前发布的2024年中报中，公司方面表示，亏损扩大主要由于公司产品销售价格降幅大于成本降幅导致毛利额同比减少，同时随着银行贷款的增加，利息支出同比增加，另外也受到汇率变化的影响。

从收入结构来看，目前公司收入仍以燃料电池系统为主，2024年上半年该部分业务占营业收入比例为71.12%，零部件业务则占15.96%。

根据此前披露，截至2023年公司已连续三年营业收入及销量保持增长态势。不过由于氢燃料电池行业尚处于商业化初期，整体市场规模有限，公司盈利能力一直不及预期。

此前，公司在其年报中表示，2024年将探索海外研发部局，开发燃料电池电堆等核心零部件，并扩展及強化自身供应链。

然而，海外方面，2024年欧盟等国对中国氢能设备企业进行了限制，包括收紧氢能补贴规定和修改了氢项目拍卖规则，这将使得国内氢能企业出海面临着多重难题。

在研发方面，2024年12月，亿华通发布了最新一代300kW氢燃料电池发动机(M30+)。M30+发动机采用具有完全自主知识产权的国产电堆，零部件国产化率高达100%，最高质量功率密度突破900W/kg，可满足重卡、渣土车、重型牵引车等长途重载和干线物流等场景。

年内，公司也拓展至加氢等领域，似乎为寻求新增长点。24年6月，亿华通在广西投资5000万成立氢能科技新公司，经营范围包含站用加氢及储氢设施销售;新兴能源技术研发;储能技术服务等。

尽管动作频频，亿华通的业绩方面却似乎迟迟未有进展。考虑到公司仍处于大量研发投入期，恐怕短期内难见盈利回升。

高昂成本制约行业发展 氢能距离市场化还有多远?

2024年，新出台的《能源法》首次将氢能纳入能源管理体系，与煤炭、石油、天然气等并列作为能源进行管理，明确国家积极有序推进氢能开发利用，促进氢能产业高质量发展的目标。同时，全国各地已出台氢能车辆免收通行费、高速公路服务区及沿线建设商业化运营加氢站等支持政策。

多重政策利好扶持下，国内氢能市场商业化落地持续提速。Interact
Analysis统计数据显示，截至2024年上半年，全球加氢站部署达到1680座(含建成、在建及规划)，1148座已建成投运，中国全球占比达到30%以上，为全球最大的加氢站保有量国家。

沙利文数据显示，2018年至2024年中国氢燃料电池行业市场规模整体呈上升态势。从2018年的59.6MW逐步增长至2024年的1707.10MW，增长幅度显著。

根据中国汽车工业协会数据，2024年1-7月，全国氢燃料电池汽车产销量分别实现了28%和25.5%的同比增长，应用场景也从单一的公交领域向环卫、城市物流配送等多场景拓展。

作为新能源汽车的三大主要技术路径，氢能源、锂离子电池(简称锂电)和混合动力(简称混动)各有优劣之分。锂电池能量密度高、充电快、成本低，但环保性和安全性有待提升;氢能源因其零排放、高能量密度和快速充能的优点被视为一条具有广阔潜力的发展路线，但高昂的制造成本和存储运输途中的潜在安全隐患成为制约行业发展的重要因素。

目前，锂电已占据新能源汽车的绝大多数份额。智通财经APP了解到，数据显示，2023年锂电汽车的销量达到了949.5万辆‌，同比增长37.9%;与此同时，同年氢燃料电池汽车销量仅有5805辆，基本为商用车。

此外，与电动车充电基础设施相比，中国加氢站的普及程度和相关基建发展仍然滞后。据中国充电联盟的统计,截至2023年6月底,全国充电桩的总量已经达到了665.2万台;根据高工氢电产业研究所(GGII)《中国加氢站数据库》,2023年国内新建加氢站87座，截至
2023 年上半年中国累计建成加氢站351座。

而从氢能成本来看，行业仍然在等待大规模市场化的拐点。据此前亿华通披露，2022年公司燃料电池系统成本每千瓦平约2500元，已经算是头部企业中的领先水平，但距离能够引爆市场的1000元/kW系统成本还有较大距离。据中国氢能联盟预计，到2030年可再生能源制氢平均生产成本将降低至25元/公斤以下，2035年前后将具备市场竞争力，到2060年在多行业中形成经济性竞争优势。

随着技术日趋成熟和成本下降，氢能产业链有望在乘用车领域大展身手。据了解，亿华通副总经理李飞强在2022年11月的某活动论坛上曾表示，“预计2025年后在乘用车领域大规模发展，基本上在2027年到2028年左右，预计2030年会实现纯电发展的程度。”

但对行业来说，目前谈这个增长梦，还为时尚早，好在亿华通还占据着细分领域领先龙头的优势。国金证券研报显示，10月，亿华通装机量第一，为65MW，占比57%;戈尔(香港)第二，装机16.5MW，占比14%;第三是云韬氢能，装机8.35MW，占比7%。2024年1-10月，亿华通累计装机量第一，为182MW，占比29%;重塑能源累计装机量第二，为103.6MW，占比17%;国鸿氢能累计装机量第三，为79.5MW，占比13%。亿华通不仅单月装机量和前10月累计装机双登顶，同时与第二名也拉开了较大差距。

在政策的加持下，亿华通有望持续深化龙头优势，巩固领先市场地位。但公司距离盈亏平衡点尚有不短的距离，未来氢燃料电池能否扩展至乘用车领域仍有不少未知数。空有预期而无业绩落地，亿华通股价未来上行空间恐怕有限。