瑞银研究报告指，网易云音乐(09899.HK) -17.600 (-9.617%) 沽空 $1.28亿; 比率 26.269% 2025年下半年收入按年增长1.4%至39.32亿元人民币(下同)，分别较该行及市场预期低4%及2.3%。毛利13.77亿元，毛利率35%，均较该行及市场预期低。非公认会计准则经营利润8.28亿元，较该行预期高1.9%，因成本控制严格。非公认会计准则净利润达9.14亿元，较该行预期高6.6%，大致符合市场预期。
细分方面，网易云音乐的线上音乐业务收入按年升8%至30.27亿元，较该行及市场预期低6%及4.7%。该行认为音乐订阅用户增长依然健康，但受到订阅用户组合变化影响，每月每付费用户平均收入(ARPPU)被部分稀释。而社交娱乐业务收入按年跌17%至9.05亿元，较该行及市场预期高3.3%及6.7%。
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该行预期市场对网易云音乐的核心音乐业务趋弱将有负面反应，尽管近期股价走势或已大致反映。投资者焦点将集中於推动音乐用户基础及每付费用户平均收入增长的策略、利润展望，以及竞争格局的最新发展；该行予其目标价350元，「评级买入」。(ss/j)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-02-12 16:25。)
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