中金发表港股策略报告表示,港股市场上周维持震荡,周线小幅收涨,美国经济数据走弱带动降息预期升温提供一定支撑。主要指数中,成长板块占比较高的恒生科技领涨,单周上涨1.2%,恒生国企、MSCI中国与恒生指数分别上涨0.8%、0.7%和0.5%。板块方面,原材料(+4%)、能源(+3.8%)、房地产(+3.4%)等板块涨幅居前,银行(-3.1%)、资本品(-2.3%)和多元金融(-2.3%)等板块领跌。
前景展望方面,中金认为自5月底高点以来,港股市场整体已回调近10%,该行此前判断国内经济增长内生动能修复缓慢、尤其是二季度私人部门去杠杆加速而政府部门支出放缓环境下,大幅上行空间可能无法打开,因此建议在19,000至20,000附近获利了结。但该行并不过於担心市场会大幅回调,恒生指数在18,000点附近会受到一定支撑,且由於估值和外资筹码出清较为充分、企业盈利较好,港股市场相对A股具有一定比较优势,这在过去一个多月的走势中也得到了验证。
往前看,市场上行空间能否打开,仍取决於国内基本面修复情况以及政策催化剂。基本面方面,6月经济整体边际走弱,结构上外需好於内需。6月中国制造业PMI为49.5,与上月持平,低於市场预期且仍处於收缩区间;非制造业PMI则较上月下降0.6个百分点至50.5。
市场亦更为关注7月15日至18日即将在北京召开的二十届三中全会。随着会议临近,财税改革、促进创新和新质生产力、电力改革等方面的举措越发受到市场关注。6月25日国家审计署提出谋划新一轮财税体制改革,完善中央与地方财政事权和支出责任划分。消费税作为尚未实行央地共享的税种,且年初财政预算案中提到「谋划消费税改革和完善增值税制度」,相关改革成为市场关注焦点,但消费税徵收环节後移仍面临一定约束,後续进展值得关注。
总结而言,中金认为,在整体不大幅「加杠杆」的宏观环境下,出现指数级别行情的可能性本来也不高,但「稳杠杆」的政策意愿下,市场也不至於像「去杠杆」时期单边下行,更多呈现震荡格局下的结构性行情,类似於2012-2014年与2019年中对过去十年市场走势背後「杠杆」线索的复盘)。对於恒生指数,中金测算仅靠风险偏好修复能达到的19,000-20,000点是第一目标区间;更多催化剂出现前,市场或维持震荡,但在回调过程中不必过於担心,恒生指数在18,000左右存在支撑。
在下半年展望中建议重点聚焦三个方向,即整体回报下行(稳定回报的高分红和高回购,即充裕现金流的「现金牛」)、局部加杠杆(政策支持与仍有景气度的科技成长),局部涨价(天然垄断板块,上游与公用事业)。首先,该行仍然看好高分红(传统的电信、能源、公用事业及部分互联网消费等稳定「现金牛」)作为「哑铃」一端在整体回报率下行的背景下的长期配置价值,後续若港股通红利税切实调整也有望对於上述板块带来进一步提振。其次,部分政策支持或景气向上板块仍有望受到利好提振而体现出较大弹性。(wl/a)
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