恒指2023年累跌2,734点或近14%经历连跌四年後，今年反覆回升逾17%。内地企业投资信心不足、物价下行、地产修复及信贷需求疲弱等困扰港股。踏入9月美联储启动减息周期後，中央亦接连推出救市政策包括降准、降政策利率、降楼按息、新设五千亿人民币互换便利支持股市，9月中旬开始港股持续上涨及成交明显增加，中央政治局12月初召开会议，在货币政策立场上14年来首次转变从「稳健」转向「适度宽松」，指要全方位扩大国内需求。

中泰国际策略分析师颜招骏表示，2025年将至，市场关注美联储局减息步伐对大市影响、美国当选总统特朗普於明年初上台後对华政策及潜在提高关税，海外「去全球化」和贸易保护主义将加剧中国企业明年出口压力，当局如何提振内需将为市场焦点，料内地超常规的逆周期调控继续加码，市场观望当局推出财政刺激政策的具体细节及规模等，还包括如何推进央企市值管理改革、个人养老金全面扩容、进一步拓宽增量资金入市渠道、中央如何落实稳住楼市及股市等重要政策。

内地物价下行压力及特朗普潜在对华强硬的贸易政策或会为市场带来下修估值风险，中国推出何等规模的增量财政政策、能否托底楼市止跌回稳、刺激通胀回升、扭转居民未来收入和就业预期以及人民币汇价走向，料将左右外资回流取态。券商对港股明年走势偏向审慎乐观，本网综合16间券商对恒指目标预测介乎18,000点至25,000点水平。本网综合两间券商对恒生科指目标预测，介乎4,000点至5,500点水平。

【光大国际估恒指最高两万五】

光大证券国际对恒指明年目标水平的估算是一众券商之中最为乐观，认为明年恒指最高目标为25,000点。光大证券国际证券策略师伍礼贤表示，从估值因素来看，港股在经历9月下旬以来反弹後，目前市盈率、市账率被过度低估的情况已经不再明显，目前处於一个相对合理的水平。基於在经济复苏因素驱动下，预期明年恒指盈利仍有约5%的盈利上升空间，支持港股有再向上动力。

建银国际料恒指明年上下波幅5,000点。该行研究部董事总经理、研究部主管及首席策略师赵文利指，预测明年全年港股「先低後高」，恒指波动区间上升至介乎18,000至23,000点。他认为，港股首季受美国新政府政策冲击，不过港股流动性指标续改善，风险回报预期进一步改善下，将有更多欧、美长线资金逐步回流。建银国际料明年内地经济升5%。赵文利认为，不必对内地及香港市场过於悲观，潜在财政政策刺激包括提高明年赤字上限及设立稳定地产专案基金等，明年3月「两会」将为重要的政策调整窗口。

就市场关注特朗普明年上任或提高对华关税的影响，据建银国际本月初发表明年全球市场展望报告，根据该行宏观团队的测算，在极端情境下，即美国对全球增加10%的关税，对中国徵收60%的关税，料将在未来几年对中国GDP产生0.5%至0.8%的负面冲击。行业上，纺织、电子设备、光学零件、玩具、家具等受到的负面冲击较大。该行预测特朗普关税计划未来五年内对美国GDP有0.8至1.0%的冲击；全球徵税10%将推动美国通胀上升0.4%百分点。该行认为对华10%的关税是美国徵收关税政策的试探性第一步，未来大概率会根据中国的反应进行调整。

【大摩予恒指目标19,400】

外资大行摩根士丹利上月发表中国股市展望报告，以「颠簸的旅程」为主题，预期恒指在基本情况下明年见19,400点，此相当预测至明年底预测市盈率9倍，自上而下方式计，料恒指明年每股盈利按年升4%，而该行估计恒指在「牛市」情境下将目标25,000点，在「熊市」情境下目标为14,000点。

元宇证券基金投资总监林嘉麒接受本网访问时表示，美联储局减息虽利好港股，但重心还是要观察内地经济前景，是否能够增加投资者入市的信心。目前面对内地经济复苏未如预期，导致资金入市港股信心不足，估值上仍有折让，对港股影响未明。中央推出一系列救市措施需要时间观察。

林嘉麒表示，以目前恒指估值相当预测市盈率介乎8倍至9倍，预计明年恒指介乎18,000至24,000点。他相信内地经济增长最差时间已过去，市场憧憬明年将再有更多刺激经济政策措施出台，加上政策有利高息低估值股份，料「中特估」股有助国指表现，对明年国指走势较为乐观，预期明年国指介乎6,000至9,000点。相反，林嘉麒较为看淡恒生科指前景，认为科企缺乏投资亮点，科技企业不断减省成本为主，缺乏增长动力，加上特朗普上任或会利淡内地科企，他料科指明年介乎3,200至5,600点，乐观目标见6,000点。

外围股市方面，林嘉麒表示美股目前预测市盈率估值水平颇高，在特朗普上任美国总统後，无可避免面临较大不可预测之风险，包括关税贸易战或引致通涨重临，甚至会加大政府开支。他料美国明年不管是股市、债市及商品价格均会出现较大波动，但仍有机会再突破向上。

【富昌谭朗蔚：港股进入慢牛阶段】

富昌证券联席董事谭朗蔚接受本网访问时表示，料中美贸易战主要影响汽车、科技及芯片行业，对港股市场影响较为间接，料股市去向仍是主要受人民币走向影响。他指港股从9月爆升後10月走势持稳，到11月略有回落，主要是市场对内地财政政策的具体规模憧憬预期有所降温，股市由「大火」变「慢火」。谭朗蔚强调，恒指9月升浪显示已进入转角牛市，估计政策推出後经济数据逐步有改善，认为港股已进入慢牛阶段，他对港股明年走势审慎乐观。他对恒指明年目标预测介乎18,000点至24,000点，料国指明年介乎5,800点至8,500点上落、估计恒生科指介乎於3,800点至5,600点上落。

【温杰：港股明年次季风险较大 建议高沽低买】

凯基投资策略部主管温杰接受本网访问时表示，特朗普对华关税加幅目前仍存不确性因素。目前美联储局「点阵图」指美国明年减息两次，但若美国第一及二季经济逊预期，最终明年仍可能减息三至四次。过去数年，内地出台政策以货币政策为主，内地推超常规及积极政策，宽松政策为金融海啸以来首次。他料内地目前现在减息空间减少，财政政策及刺激内需较为重要。他不预期美对华关税形势会呈极端恶劣发展，料内地明年3月两会期间会有强力措施出台，而美国潜在提高对华关税与中国推出的经济刺激政策相互拉扯，料港股估值水平将升回平均值，预期恒指明年目标23,200点。

温杰表示，人民币下跌对港股投资会有影响，但人民币下跌是受关税及政策刺激幅度拉扯影响，认为目前不是长期持有港股时间，建议高沽低买，认为港股欠缺结构性上升因素。走势上，明年第二季风险较大。他认为特朗普上场後，关税政策要看两至三个月时间，料4月至5月有相关影响，内地出招救市效果仍需要时间观察。假若下半年内地经济成功复苏，会把大市推上高位，并料高位在明年第三季末至第四季初出现。值得关注是港股所面临的三大不利结构因素，包括内地房地产市场需要时间复原，内地经济增长「保五」，更高增长或不复见，在高息及美股强势下，资金未必流向港股市场。(ta-fc/w/t)