<汇港通讯> DWS全球首席投资总监 Björn Jesch就中国最近的一系列经济刺激措施发表最新观点，认为中国政府宣布一系列刺激经济复苏的措施，有望再次实现5%的 GDP增长目标。刺激措施包括货币宽松政策，如降息和降低存款准备金率、潜在的财政支持以及针对房地产行业的提振措施。
尽管刺激措施推动市场出现反弹，但其长期有效性仍然存疑。楼市低迷和消费疲软依然构成重大挑战，措施的全面影响可能要到今年稍後才能显现出来。
至於刺激措施对不同资产类别的影响，其一，股票方面。需要强调， 仅参考过去三年的经验，市场就曾在重大刺激措施的推动下，经历过类似的剧烈波动。不过，由於缺乏後续措施，此前的升浪很快就失去动力。若目前的措施无法再次唤醒国内消费者的消费意欲，此次改革的效果恐怕将是昙花一现。由於措施范围广泛，初期效果十分亮眼，但最终可能仍无法让民众重拾消费，因为如房地产价格大幅下跌等关键问题，至今仍未得到有效解决。
该行认为，以 2025 年预测市盈率仅 9.5 倍的估值水平计算，中国股市的吸引力相对较高，若市场对进一步改革的预期能够延续，未来仍有向上调整的空间。然而，若政策後继无力，市场乐观情绪消退，股市可能再次陷入「价值陷阱」，短期内的反弹或难以持久。
其二，信贷市场方面，在未来三个月内，稳定房地产市场的重大措施可望提振与房地产相关的信贷工具。金融领域的持续降息，尤其是按揭及存款利率的调整，显示货币政策正朝「零利率」方向发展，通过降低借贷成本令信贷市场受惠。此外，透过操控人民币兑美元的汇率，可以保持市场的乐观情绪及吸引外国信贷流入。国企及民企预计将在本地及离岸市场大量发行债券，以充实资产负债表并推动经济活动，为固定收益投资者提供潜在机遇。
中长期而言，信贷市场的表现将取决於内需走势。即将公布的数据举足轻重，若房地产销售及消费数据理想，将印证政府措施奏效并有助稳定信贷市场。反之，若数据未如理想，则可能导致近期投资大幅回落，重演2023年初跌势。投资者可能保持审慎乐观，但仍对经济指标高度敏感，因此，投资者应在信贷市场采取策略性部署，以应对潜在波动。
对上市房地产企业。中国政府已几乎用尽大部分需求端宽松措施以支持房地产市场。取消购房限制通常只会带来短期的销售量增长，而房地产销售的持续复苏才是推动行业回暖的关键。百强房企的最新数据显示市场持续恶化，9月的销售大幅下降。虽然最近放宽一线城市购房限制等措施可能会在10月带动销售回升，但未来数月能否持续改善才是确认市场触底的关键。
挑战依然存在，特别是一些因地理位置和质量问题而积压的库存，不太可能有显著的销售增长。此外，指望政府收购所有过剩库存也不切实际。好消息是，中国的银行已就大部分此类不良资产计提坏账拨备，在一定程度上减轻了金融风险。上市国有企业的土地收购活动将是市场靠稳的重要指标。尽管整体销售下降，但国企的表现优於私人发展商，倘销售能够持续复苏，国企或将在土地储备方面领先，预示著市场可能迎来反弹。 (SY)
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